繁體 English

【经济观察报】标普关注国内财富管理行业 诺亚模式获国际“投资级”认可

返回上层

【字体: 2017-08-01来源:经济观察报 作者:黄一帆 访问量:17

2017年7月24日,国际三大评级机构之一的标普全球评级宣布授予诺亚控股有限公司(下称“诺亚控股”)长期“BBB-”、短期“A-3”的主体信用评级,长期评级的展望为稳定。
诺亚方面人士告诉记者,“BBB-及以上评级就属于国际上可投资级。”可以相对照的是,金融领域的上海农村商业银行、远东宏信以及非金融领域的万达地产、龙湖地产、光明食品、京东集团均为BBB-评级。
标普方面认为,“上述评级反映出诺亚控股是一家全国领先的、为高净值人士(HNI)服务的民营财富管理服务提供商,同时反映出公司的财务杠杆水平非常低。”
独特的市场定位、良好的风险管理规范、审慎的风险偏好,成为本次标普看好诺亚在中国快速发展的三大理由。然而,作为03年成立的年轻公司,其在全球市场中相对较小的资产管理规模,以及目前收入占比较大的财富管理板块业务结构,标普认为仍有待改善。
实际上,从2015年开始,诺亚便开始主动调整结构,包括创新固收业务,提升资产管理业务规模特别是私募股权部分、开展新的业务单位-互联网金融等诸多努力。
诺亚财富CFO庄尚源在评级后接受经济观察报独家专访时就诺亚各资产类别、资产质量及风控、获客及留存等诸多方面作出回应。庄尚源告诉经济观察报,“目前诺亚对三大板块都有很大期许。”
具体而言,三者打法期许不一。财富管理板块要更有广度深度,进行更多的城市覆盖;资产管理部分要体现出由规模带来的业绩增长。而对于互联网金融板块来说,接下来要做的是思考“如何才能占领更大市场份额”。
对于庄尚源或者诺亚来说,其面对的和所要解决的核心问题一直是如何理解市场的需求,而就需求进行变化是他们所正在做的。无疑本次标普评级从外界给予了诺亚一个相对肯定的回答和信号。

标普评级
资料显示,诺亚控股成立于2005年,以2003年成立的诺亚财富为品牌起家,是一家独立财富管理机构,专注于为中国高净值人群提供全方位理财规划顾问服务。2010年11月在纽交所上市。
本次诺亚获得标普长期“BBB-”、短期“A-3”的主体信用评级,标普方面给出的理由是“独特的市场定位、良好的风险管理规范、审慎的风险偏好。”
细化来看,标普认为,诺亚控股牢固的客户网络以及与中国顶尖GP的良好关系,将支撑其在财富管理和母基金(FoF)资产管理领域的市场地位,公司以私募股权投资为主要资产配置方向。作为一家财富管理服务提供商,诺亚控股主要瞄准中国的超高净值群体开展业务,并在过去数年保持了较高的客户忠诚度。诺亚控股还与中国大部分顶级GP建立了长期合作关系。公司链接高净值人士和顶级GP的业务定位,帮助其在中国母基金这一细分市场中建立了良好的竞争优势。
2016年年报显示,诺亚控股旗下的资产管理公司歌斐资产的资产管理规模(AUM)达到1209亿元人民币(约合174亿美元),其中约50%资产配置为私募股权基金。
同时在风险偏好方面,“相比于其它同业者,诺亚控股在为客户选取的投资产品提供隐性或直接财务支持方面,面临的压力有限。公司遵循如下的业务流程,即分析标的资产、追踪投资表现、与客户清晰沟通风险要素,这样的业务流程明确了其作为资产管理公司应承担的各项责任和义务。”
尽管今年上半年出现风险敞口,但标普认为,“这样的局面将检验诺亚控股是否能够坚持其不为所投资产品提供财务支持的原则,以及这样的坚持能否使其业务流量不遭受重大损失。”
诺亚相关负责人向经济观察报解释,本次标普评级流程比较长,考查非常细致,诸如会计政策和现金流是标普给予评级的重要考量。“关于刚兑,国内有些信托公司含有一些隐性担保,而标普那边认为,隐性担保将对现金流产生非常不确定因素。”
该人士表示,诺亚方面保持同样的沟通原则,鼓励投资人接受浮动类型,秉持不刚兑原则。“也就是说我们如果在刚兑面前妥协,他们可能会下降评级。”
标普关于隐性担保将影响现金流的隐忧,是因为良好的现金流和当前公司较低的财务杠杆正是获得本次评级的“重要优势”。
诺亚控股2016年财报显示,2012年到2016年,现金及其等价物占总资产比重分别为58.2%、64.7%、65.5%、52.1%和50.1%。截至2016年末,诺亚持有现金30亿元人民币,债务总额(含经营租赁应付款)7.6亿元,净现金头寸为正。标普方面认为,预计未来12个月诺亚控股将继续获得良好的经营性现金流,其债务对EBITDA比率将维持在远低于1.5倍的水平。而一旦杠杆率有所上升,“使其调整后债务对EBITDA比率超过1.5倍,调整后经营性资金流(FFO)对债务比率下降至不足60%”,那么标普方面就可能下调评级。
庄尚源告诉经济观察报,本次评级意义在于帮助国际投资者评估诺亚的状况,同时增强了诺亚在资本市场的品牌实力。

三大业务板块前进路线
就本次评级而言,更像是诺亚对外释放积极信号的一个契机。
但如同这次评级中标普所担心的,诺亚控股在全球市场中相对较小的资产管理规模和收入来源高度集中于财富管理产品是否会影响公司持续性。换句话说,这种担心源自起步于财富管理行业的诺亚是否会被这块优势业务束住手脚。
从一季度数字来看,诺亚控股三大业务板块—财富管理、资产管理和互联网金融板块总净收入7.1亿元,较去年同期增长17.5%。
细化来看,除财富管理板块保持原有优势增长外,资产管理同期净收入却呈负增长,而互联网金融业务增长非常迅速。2017年一季度,财富管理净收入5.6亿元,较去年同期增长21.2%;资产管理净收入1.3亿元,较同期缩减8.2%;互联网金融业务净收入 2480万元,较去年同期增长326.7%。
难道标普的担心在诺亚一季度就应验了?

庄尚源在专访时告诉经济观察报,资产管理板块净收入的确有所下降,但绝对金额没有太大变化。“主要差别是一季度相比去年一季度,资产管理板块没有确认太多的业绩表现费。它的性质很多是要等到基金所投项目退出了,才有这部分分成。所以每个季度来看,业绩表现费是会有一些波动的。”他指出,把这些因素抛开,管理费基本是比较平稳的,“我们一季度的资产管理状况还是比较稳定。”
此外,记者也关注到,资产管理板块主要是歌斐资产管理的另类资产,“里面最大的就是PE /VC”,诺亚方面人士告诉记者,歌斐资产管理规模增长较快,目前大概是1300亿左右,而“其中一半是PE、VC。”这些产品周期较长,之后也没有赎回条款,要等到退出被投企业才能实现收益,该因素—即另类资产内部结构的变化也在一定程度上导致了上述资产管理板块净收入的变化。
诺亚方面在2014年年底,15年初成立新的业务单位即互联网金融板块。公司互联网平台是完全技术平台,200 多人全部以技术为核心,聚焦于公募基金和其它标准化产品。歌斐资产聚焦另类投资,互联网平台聚焦标准化产品,是公司重要布局。
据庄尚源介绍,该业务过去的两年发生一些演变。一开始,诺亚认为应该延伸在另类资产的一些优势。但是,“我们越来越认识到互联网的模式不太适合另类资产销售,因为线上模式不一定能很完整地进行客户咨询评估和风险披露”。因此,这块业务逐步转型为精选产品、有配置概念的公募基金平台。此外,据庄尚源透露,该板块除了围绕标准化配置方案,也会在今年推出自己版本的智能投顾,目前的经营亏损在可接受范围内。
而财富管理板块包括募集和分销境内外类固定收益、私募股权、二级市场和保险等各类金融产品。就财富管理板块和资产管理板块两者的功能和定位,庄尚源告诉记者,财富管理板块更像是下游负责销售,而资产管理板块则是上游负责寻找资产。
虽然经历过去两年的资产荒,财富管理板块仍保持增长,2017年一季度总募集量由去年同期的248亿元,上升至327亿元,同比增长31.7%。在这其中,类固定收益项占比持续扩大,由去年年末的161亿,占比65.1%上升至一季度的221亿元,占比上升至67.6%。
中投证券非银金融分析师张镭指出,资产荒背景下,产品供应成为公司财富管理业务发展的主要限制因素。从2015年开始,公司开始开拓供应链金融、消费金融、汽车金融等创新性类ABS产品,目前已卓有成效。2017年一季度固收类产品募集量中超过60%来自于此。
同时公司在产品资源有限的情况下,选择优先服务更高净值客户,提升人均交易量。2017年第一季度的客户人均交易量为750万元人民币,较2016年同期增加49.4%。“这和我们多元化产品结构和深度经营的理念是一致的。”庄尚源表示。
目前公司对于三大板块都有很大期许,庄尚源表示,“未来的成长空间都很大,希望扩大规模”。

拆解资产管理业务
庄尚源告诉记者,目前如果从信贷类固定收益来说,优质产品还是比较紧张,或者说整体信用风险还是比较高。“诺亚方面对于另类信贷,大的资产类别里还是会非常谨慎。”
而部分业务资产的缺乏,诺亚的应对是实现产品多元化。“歌斐未来很明确的策略,一是持续增加资产类别多元化,再有就是增加跟投直投比例,”庄尚源告诉经济观察报。
作为诺亚的重要板块和布局,歌斐项下的私募股权投资规模增长迅速。截止一季度末,公司私募股权投资基金管理规模达到696亿人民币,在资产管理板块占比53.8%。
伴随着IPO提速,二级市场冷清行情,PE业务板块被彻底激活。
诺亚财富创始人、董事局主席兼CEO汪静波在多个场合曾表示,“行情在绝望中诞生。”该句话在采访中,诺亚方面人士也曾多次提到,此前IPO由于遭到暂停,PE部分受挫,“我们当时觉得前期PE这块会先起来,现在PE已经回到15年状态,接近最高峰,也是一个比较正常的现象。”诺亚方面人士告诉记者。
不过,PE的规模也不会盲目扩张。庄尚源告诉记者,“我们看到中国的新经济增长还是比较快,对直接融资的需求较大。PE今年总募集量还是在上升,未来还是有上升空间,但也不会无限量做大,因为一级市场当然也有泡沫,我们还是会选择优秀的基金管理人合作,不会撒胡椒面。”
而房地产方面,诺亚更关注是“从原来的住宅开发,从过去的一两年基本上成功转型到商业一线。”
庄表示,这块市场容量非常大,核心是如何找到好的投资标的。最后,二级市场容量非常大,“我觉得整体投资者尤其是个人投资者对二级市场信心还是不足,客户还是比较犹豫,我们认为应该增加配置,但产品能卖多少,还是客户意愿和理财师建议综合的一个情况。”
聊下来的感觉是,诺亚各条线业务配置的比重和发展的路线,均依据一个核心原则,即对市场需要的理解。
诺亚方面人士告诉记者,歌斐资产管理的未来策略,将利用母基金平台的优势,去做更多的跟投和直投,利用长期合作的基金管理人的资源,直接进行项目投资。“国内很多私人公司越来越大,如滴滴,对资金的需求量也越来越多,所以我们会利用私募股权基金对这些独角兽进行跟投和直投,费率会更优惠,不会有所谓的双层收费。”

免责申明

1、本网站信息均来源于市场公开资料,诺亚仅基于上述公开资料阐述诺亚观点,并不保证其准确性、完整性、实时性或正确性。本网站的信息和内容仅供参考,请谨慎使用。


2、本网站信息中署名"诺亚财富"、"诺亚财富研究部"的文章,以及图片和音视频资料,版权均属于诺亚财富。如需转载请与诺亚财富联系,并在授权的范围内注明来源和作者,保证作品的完整性。违反上述声明者,本网站将追究相关法律责任。


3、本网站转载其他媒体或机构的作品,并不意味赞同其观点或证实其内容的真实性。如其他媒体、网站或个人从本网下载使用,必须保留本网注明的"来源",并自负版权等法律责任。如本网转载涉及版权等问题,请作者在两周内来电或来函联系。


4、问题咨询及相关合作,请发邮件至:webmaster#noahwm.com,将“#”换做“@”。